Economic Insight K

금융회사들이 시중에 푸는 대출의 규모가 1년 전에 비해 크게 감소했다고 합니다.(https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=shm&sid1=101&oid=016&aid=0001522142)

약 5분의 1수준입니다. 1년 전 이맘때는 부동산 투자 열기가 뜨거워서 대출이 크게 늘어났던 때라는 점을 감안하더라도 대출이 꽤 많이 줄어들었습니다.

대출의 감소는 부동산 거래 위축이 가장 큰 이유입니다. 부동산 거래 위축이 정부의 대출 규제에서 비롯된 것임을 생각하면 원인과 결과가 계속 맞물리며 돌아가고 있는 구조인데요. 대출이 줄어든 곳이 서민금융을 주로 취급하던 2금융권입니다.(신협, 농협, 저축은행 등) 정부가 대출규제를 계속 이어가는 한 이런 대출 축소 흐름은 계속 이어질 것 같습니다.

금융회사들이 시중에 풀어놓는 대출의 양이 덜 증가하거나 감소한다는 건 일반적으로는 불황의 신호입니다. 대출을 받으려는 수요가 감소했다는 의미일테니까요. 그러나 지금은 대출 수요가 즐어서라기보다 대출 규제로 대출을 못받게 된 경우가 많은 탓이어서 불황으로 연결짓기는 어렵습니다.

규제 때문이든 수요 감소 때문이든 대출증가액이 줄어들거나 대출 총량이 감소하면 역설적으로 대출 받기는 더 좋아집니다. 대출이 크게 감소한 제 2금융권이나 보험사들은 대출이 가능한 소비자들에게는 과거보다 더 낮은 금리를 제시하면서 치열하게 영업할 것입니다.

시중에 풀려나간 대출의 총량은 그 사회의 금융자산의 총량과 같습니다. 나의 부채는 누군가의 자산이 되고 누군가가 부채를 일으켜 생긴 돈으로 내가 생산하는 재화를 사들이면서 그 돈이 나에게 들어오는 것입니다. 내가 대출을 받아서 집을 사면 그 집을 판 사람의 통장에는 예금으로 들어옵니다. 한 사회의 부는 이런 식으로 증가하게 되는 것입니다.

대출 증가폭이 급감한다는 것은 이런 순화의 속도가 둔화되고 있다는 의미입니다. 대출 증가폭의 감소가 불황 때문은 아니지만 시중에 돈이 덜 풀려나가면 그 자체로 불황이 잉태되기도 합니다. 가계 대출 증가폭 둔화가 언제까지 이어질 지 그 빈자리를 다른 대출이 메워서 전체의 대출 총량이 어느 정도 유지되는지를 계속 주시해야 합니다.

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PMI(Purchasing Manager Index)지수는 구매관리자, 쉽게 말해서 자재부장님들한테 ‘경제가 좋아질까요? 아니면 나빠질까요?’ 이렇게 물어보고 나서, 그 답을 모아 하나의 숫자로 표현한 것입니다.

PMI지수의 기준점은 50입니다. 예를 들어 PMI지수가 50이라면 ‘경제가 좋아진다’고 대답한 자재부장님과, ‘나빠진다’고 대답한 자재부장님의 비율이 50대 50이라고 생각하시면 됩니다.

그리고 만약 PMI지수가 60이라면 ‘경제가 좋아진다’에 베팅한 자재부장임이 60명이고, ‘경제가 나빠진다’에 베팅한 자재부장님이 40명이라고 생각하시면 됩니다.

즉 PMI지수가 50을 넘어가면 자재부장님들이 ‘경제가 좋아진다’고 보는 것이고, 50 밑으로 떨어지면 ‘경제가 나빠진다’고 보는 것입니다.

물론 그렇다고 ‘경제가 좋아질까요? 아니면 나빠질까요?’ 대놓고 이렇게 무식하게 질문을 하는 것은 아닙니다. 쉽게 개념을 잡기 위해 이렇게 말씀드리는 것이지 사실은 수준높은 온갖 질문을 합니다. 주문은 많이 들어오는지, 창고에 재고는 많은지, 원자재 가격은 어떤지 등 말이죠. 그리고 나서 이것들을 종합해 하나의 숫자로 표시를 한 것이 PMI지수입니다.

PMI지수 중에 유명한 것으로는 마킷(Markit)이라는 회사에서 발표하는 PMI지수와 미국의 공급관리지협회(ISM)에서 발표하는 PMI지수가 있습니다.

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여기저기 도로를 뚫고, 다리를 세우고, 학교를 건설하고...

할 일은 많은데 세금이 걷히지 않을 때! 재정이 부족할 때!

정부에서는 '채권'을 발행해 돈을 마련합니다.

이때 정부에서 발행하는 채권은 그 종류가 다양한데요. 그중에서 가장 대표적인 것이 바로 '국고채'입니다. 국가의 신용을 담보로 채권을 발행하는 것이죠. 그리고 이 국고채를 발행해 정부가 돈을 빌릴 때 약속하는 금리를 '국고채 금리'라 말합니다.

그런데 이 국고채 금리에게는 '금리/이자' 그 이상의 중요한 의미가 있습니다.

바로 자국 금융시장에서 사용되는 모든 금리/이자의 또 다른 기준 척도가 된다는 것입니다(그래도 중앙은행의 기준금리보다는 높은 것이 일반적입니다.)

예를 들면 대한민국 정부의 국고채 금리가 10%라면 나머지 금융섹터에서의 금리는 거의 10% 이상의 금리를 주고 돈을 빌려준다는 의미입니다.

국고채 금리가 10%인 상황인데 여러분의 지인이 5%의 이자를 줄 테니 돈을 빌려달라고 연락이 왔습니다. 여러분은 빌려주시겠나요? 같은 돈이면 당연히 금리가 높은 곳에 빌려주는 게 더 합리적인 선택입니다.

이는 신용이 상대적으로 확실한 대한민국 정부가 10%의 이자를 주는데 언제 돈을 떼어먹고 잠수 탈지 모르는 사람한테 5%의 이자만 받고 빌려줄 수는 없다는 얘기입니다.

이것이 국고채 금리를 볼 때 우리가 가져야 할 중요한 포인트입니다.

더불어 시장에서는 이 국고채 금리가 중앙은행의 기준금리 이하로 떨어질 때 나라 경제가 어렵다고도 이야기합니다(참조 - https://semiconductor-digest.tistory.com/398). 기준금리는 정말 최소한의 값인데 그것을 뚫고 국고채 금리가 내려간다는 것은 그만큼 국가의 성장성(국고채의 담보가 되는)의 하락이 예상된다는 이야기겠죠.

다시 본론으로 돌아와서!

일반적인 금융시장의 금리는 '국고채 금리 + 알파’가 된다고 생각하시면 됩니다.

경제신문에서는 다른 어떤 금리보다 국고채 금리를 우대해 줍니다. 그래서 금리 부분의 맨 윗자리를 항상 국고채 금리가 차지하고 있죠.

참고로 국고채 금리라는 말 대신 국고채 수익률이라는 말을 사용하는 경우도 있는데 이것은 크게 신경을 쓰지 않아도 됩니다. 굳이 차이가 있다면 바라보는 관점의 차이가 있을 뿐입니다. 남편을 원수라 부르든 길동이 아빠라 부르든 모두 똑같은 사람을 가리키듯 말이죠. 그냥 수익률과 금리는 똑같은 말입니다.

우리나라는 ‘수익률’이라는 말보다 ‘금리’라는 말을 많이 사용합니다. 그래서 CD 수익률이나 국고채 수익률이라는 말 대신 CD금리, 국고채 금리라는 표현을 더 많이 사용하고 있죠.

간단하게 환율을 설명해드리겠습니다.

일단, 금융시장에서 원화는 항상 '달러를 기준'으로 생각하셔야 합니다.

그리고 '가격'과 '가치'를 항상 생격하셔야 합니다.

이게 전부입니다.

기본적으로 '환율'이 1달러=1,000원에서 1달러=2,000원이 되었을 때 우리는 '환율이 상승했다'고 합니다. 외국 돈과 우리 돈의 교환비율(금융시장에서 거래를 통한)이 1 대 1,000에서 1 대 2,000으로 오른 겁니다. 

환율이 1달러=1,000원이라는 이야기는 쉽게말하면 1달러를 구하기 위해 1,000원만 주면 된다는 겁니다. 그런데 1달러=2,000원으로 '상승'한 상태라면 1달러를 구하기 위해 2,000원을 줘야하는 것이죠.

그러니까 똑같은 1달러를 구하는데 우리 돈 1,000원을 더 줘야하는 것입니다. 기존 1,000원으로 1달러를 구하는게 당연히 이익 아닐까요?

달러를 기준으로 우리 원화의 가격이 높을 때(2000원)보다 낮을 때(1000원) '가치가 더 높다'라고 생각하면 되는겁니다. 이게 원화의 가치가 '하락'(떨어진 것, 혹은 없어진 것)한 것입니다.

(*'하락'이란 단어가 부정적인 것이라 우리들은 자연스럽게 안좋은 생각을 하는 것이 원화의 가치를 구분하는데 상당한 오해를 낳는 것 같습니다.)

이야기가 길어졌는데 결국 ‘환율상승=원화가치하락’을 의미합니다.

더불어 뉴스에서는 '원화가 평가절하되었다'라는 멘트도 나오는데 이것 또한 특별히 심오한 뜻이 있는 것은 아닙니다. 원화의 가치가 하락한 것을 다른 글자로 표현한 것 뿐입니다. 그냥 하락했다는 의미입니다.

결국 ‘환율상승=원화가치하락=원화평가절하’입니다.

한편, 원화가치가 하락했다는 것은 상대적으로 달러의 가치가 높아진 것이 됩니다. 옛날에는 1달러를 가지고 물건을 사면 달랑 원화 1,000원밖에 못 받았는데 상대적으로 환율이 상승한 상태라면 1달러로 2000원을 받을 수 있으니까요.

따라서 우리는 이렇게 결론을 내릴 수 있습니다.

‘환율상승=원화가치하락=원화평가절하=달러가치상승’

참 간단한 것인데 이게 가끔씩 너무 헷갈릴 때가 있습니다. 이번 기회에 잘 기억해두세요.

감사합니다.

지난 주말 미국에서 장기금리가 단기금리보다 낮아지는 현상이 발생했습니다(10년물과 3개월물). 이는 12년만에 일어난 일이데요. 이것의 의미는 돈을 10년간 빌리면 연 2.4%를 내면 되는데 돈을 3개월간 빌리겠다고 하면 연 2.5%를 내야한다는 뜻입니다.

이건 3개월간 빌리는 돈의 이자율이 급등해서가 아니라 10년간 빌리는 돈의 이자율이 최근 며칠간 급격히 낮아진 탓이 큽니다. 미국의 국채 10년물 금리는 열츨 전만해도 2.6%였으니까요.

10년물 금리가 내려간 것은 미국 연준이 올해 금리를 올리지 않겠다고 최근 발표하면서 사람들의 불안한 심리가 시장에 퍼진 결과입니다. '불경기가 다가오고 있구나', '앞으로(10년 후에도) 이자율이 지금보다 더 높아지기는 어렵겠구나'하는 불안감이 그것입니다.

만기가 10년인 채권의 이자율(장기금리)은 10년후의 경기에 대한 사람들의 심리를 반영합니다. 10년 후에는 경기가 지금보다 좋을 것이라고 다들 생각하면 만기가 10년인 채권의 이자율은 현재 시중금리보다 높게 형성되는거죠. 경기가 점점 좋아지면 이자율도 지금보다 점점 더 높을거라는 예상이 그 10년짜리 채권의 이자율에 반영되기 때문입니다.

마찬가지로 만기가 2년인 채권의 이자율(단기금리)은 2년 후의 경기에 대한 심리를 반영합니다. 일반적으로 사람들은 경기가 좋을 때는 2년 후보다 10년 후의 경기가 더 좋을 거라 낙관합니다. 그래서 10년 만기 채권의 이자율이 2년 만기 채권보다 높은거죠.

그러나 경기가 나빠질 것이라는 걱정이 많아지면 10년 만기 채권의 이자율과 2년 만기 채권의 이자율이 비슷해지거나 혹은 역전되기도 합니다. 그리고 이 '역전'된 상황을 현재 세계경제는 경기가 침체될 가능성이 커졌다는 신호로 받아들이는 겁니다.

이번에 문제가 됐던 것은 미국의 10년물 국채와 3개월물 국채입니다. 3개월물 국체는 3개월 후의 경기 상황에 대한 시장의 전망이 반영된 금리라고 보기에는 만기가 너무 짧은 단기금리입니다. 이것은 미래의 경기전망이라기보다는 그냥 미국의 중앙은행이 결정한 기준금리를 반영한 금리인거죠. 일반적으로 미국 중앙은행이 금리를 내릴 것 같으면 이 3개월물 금리도 내려갑니다. 그래서 일반적으로 경기침체를 포착하는 역전현상은 2년물 금리와 10년물 금리를 비교합니다.

더불어 3개월물 금리가 내려가지 않고 버티고 있는데 10년짜리 국채 금리가 내려간다는 것은 미국의 경기 전망이 나빠지고 있는데 미국 중앙은행은 금리를 내리는 걸 거부하고 있다는 뜻이기도 합니다. '이제 그만 버티고 기준금리를 내려라'라는 메세지를 시장이 중앙은행에게 하고 있느 것이죠.

장단기 금리차가 마이너스로 역전됐다고 경기 침체가 반드시 온다는 의미는 아닙니다만 시장은 경기를 나쁘게 보는데 중앙은행은 금리를 낮추지 않고 있으니 그 부담으로 경기 침체가 올 가능성이 높은 것은 사실입니다. 혹은 중앙은행이 금리를 내리지 않고 버티다가 정말 경기가 추락하는 신호가 오면 그때 금리를 내리면서 장단기 금리차는 오히려 플러스로 돌아갈 수도 있습니다.

결국 장단기 금리차가 마이너스로 되는 것은 경기가 곧 침체될 것이라는 신호이며 호황이 곧 끝나간다는 걸 의미합니다. 그러나 문제는 이 호황이 끝나는 시점이 시간으로 치면 밤 12시일 때 그 종료신호가 11시부터 나타난다는 것입니다. 특히 주식시장에서는 어떤이에게는 대비하기엔 너무 짧은 시간일수도 있고, 누군가에게는 또다른 기회의 시간일 수도 있으니(공매도, '마지막 호황을 누리자'주의 등) 기존보다 더 복잡한 현상들이 발생합니다. 종잡을 수 없는 것입니다. 결론적으로 장단기 금리를 역전시킨 시장의 판단이 옳을지, 아직 금리를 내릴 상황은 아니라는 중앙은행이 이길 지는 지켜봐야 할 일입니다만 주식시장에서는 이런 신호 자체를 불확실성으로 받아들이기 때문에 큰 이슈거리입니다.

최근 미국 증시가 급락한 배경은 다음 편에 있습니다.

https://semiconductor-digest.tistory.com/392