Economic Insight K

최근 워렌 버핏의 투자 실수에 대한 관심이 뜨겁다. 세계최고의 주식 투자자로 불리는 워런 버핏은 크래프트 하인즈에 대규모로 투자하고 있는데, 지난주 목요일 크래프트 하인즈가 실망스러운 실적을 발표하며 주가가 폭락했기 때문이다.

워렌 버핏이 이끄는 회사, 버크셔 해서웨이는 토마토 케첩으로 유명한 하인즈 주식을 보유하고 있었는데 하인즈가 크레프트를 인수하면서 크래프트 하인즈로 이름이 바뀌었습니다. 크래프트라는 이름에 벌써 친숙함을 느끼는 분들이 있을거다.

이 회사는 치즈 포장식품 분야를 개척한 세계적인 식료품회사다. 즉 케첩과 치즈 분야에서는 압도적인 점유율을 가진 우량회사다. 그런데 이 회사가 순손실을 기록했다고 밝힌 것은 물론, 배당을 삼각했을 뿐만 아니라 심지어 회계관행에 대해 미국 증권감독 위원회의 소환장을 받은 사실이 드러났던 거다. 지난 주 금요일 하루에만 주가가 27.5% 폭락해, 버핏이 이끄는 버크셔 해서웨이에 막대한 손실을 끼쳤다. 참고로 버크셔 해서웨이는 3억 2,560만주를 보유해, 크래프틑 하인즈 주식의 27%를 보유하고 있다.

물론 지난 주말 발표한 버크셔 해서웨이 주주 서한에서 워런 버핏은 "2018년 말 크래프트 하인즈의 시장가치는 140억 달러이며, 매수 원가는 98억 달러"라고 밝혔다. 즉, 일시적인 손실을 입기는 했지만 여전히 크래프트 하인즈 주식을 보유함으로써 이익을 내고 있는 셈이다.

대체 워렌 버핏은 어떤 기준으로 종목을 선정하고, 또 투자 기간을 설정하는 걸까? 이에 대해 최근 발간된 책 [워렌 버핏 라이브]에서 자신이 피하는 종목의 특성을 분명하게 드러낸다.

버핏: 우리는 먼저 사업 위험을 생각합니다. 그레이엄 투자 기법의핵심은 주식을 기업의 일부로 간주하는 것입니다. 여기 모인 여러분은 기업의 일부를 보유하고 있습니다. 주식 매수 가격이 지나치게 높지만 않으면 투자자는 사업이 잘 돌아갈 때 좋은 실적을 얻게 됩니다. 그래서 우리는 사업위험을 생각합니다. 사업위험은 다양한 방식으로 발생할 수 있는데, 자본 구조에서 발생할 수도 있습니다. 막대한 부채를 사용하는 기업에서 문제가 발생하면 대출 기관이 담보권을 행사할 수 있기 때문입니다.

사업의 속성이 매우 위험한 경우도 있습니다. 상업용 항공기 제조 회사가 더 많았던 시절을 생각해봅시다. 찰리 멍거와 나는 상업용 항공기 제작이 회사의 생사를 거는 일종의 도박이라고 생각합니다. 고객을 확보하기도 전에 수억 달러를 쏟아 부어야 하며 제작과정에서 문제가 발생하면 회사가 망할 수 있기 때문입니다. 리드타임(주문에서 제품인도까지 걸리는 시간)이 길고 막대한 자본이 투입되는 사업은 본질적으로 위험이 큽니다.

여기까지가 워렌 버핏의 말이였다.

이상과 같은 워렌 버핏의 이야기는 하인즈 매수의 근거와 정확하게 이어진다. 참고로 2013년 워렌 버핏은 최저 배당금 9%에다 연평균 수익률이 12%이상이 되게 해줄 다른 옵션이 걸린 우선주를 80억 달러 어치 매수하고 보통주를 21억 2,500만 달러 어치 매수했다. 당시 주주총회에서 이 회사를 매수한 이유를 묻는 주주에게 "이 회사의 지분을 팔 생각이 결코 없습니다. 그보다 우리가 바라는 것은 더 많이 사는 것이고, 그렇게 될 수 있습니다."라고 답했다.

즉 워렌 버핏에게 있어서 하인즈 같은 회사가 매우 매력적인 대상이었던 거다. 그의 속내를 알 수는 없지만, 안드레아 프라치니를 비롯한 경제학자들은 세가지 특징을 가진 주식에 투자함으로써 버핏의 성과를 모방할 수 있다고 이야기한다.

첫째, 변동성이 적은 주식이다. 앞의 인용 문구에서 했던 이야기와 이어진다. 사업구조가 안정적이고 또 외부 충격에 대해 방어력을 가진 종목을 좋아한다. 

둘째, 자산가치 혹은 수익성에 비해 싸게 거래되는 기업이다. 수익성이 높은데 주가가 낮게 거래되는 산업은 곧 하인즈처럼, '지루한' 산업들이다. 미래 이익이 크게 늘어날 것 같지도 않고, 또 눈을 번쩍 뜨게 만드는 신제품 출시도 쉽지 않은 산업의 기업들이 싸게 거래되기 마련이다.

마지막 특징은 재무구조가 건전해 경영위기를 겪지 않을 기업들을 선호한다.

이런 관점에서 볼 때, 워렌 버핏은 크래프트 하인즈의 주가 폭락을 추가적인 '지분 취득'의 기회로 삼을 수도 있지 않을까 싶다. 왜냐하면 워렌 버핏은 1964년부터 줄곧 이런 스타일을 고수함으로써 어마어마한 성과를 기록했고 또 크래프트 하인즈가 가지고 있는 상품의 포트폴리오가 하루 아침에 망가졌을 가능성도 낮으니까 말이다.

버핏은 "하인즈에게 대한 투자가 과도했다"고 말했지만, 이게 진심인지 아니면 저가 매수를 염두해 둔 발언인지는 알 수 없다. 50년 넘게 승승장구해 온 승부사가 5월 초의 주총에서 어떤 이야기를 할지 관전 포인트로 삼으면 좋을 것 같다.

토지를 매입해 직정 분양하는 자체 개발 사업 물량이 4500가구다. 이는 대형건설사보다 많다.

2019년 건설 업종의 투자 모멘텀은 최근 3년과 달리 해외 건설 시장의 성장을 기대할 수 있고 국내 건설 시장에서 강역철도 등 사회간접자본 확대로 수도권 주택 시장이 호조를 보일 수 있다는데서 찾을 수 있다. 

국내 부문은 특히 정부의 2019년 경제정책 운영 방향에 나왔던 것처럼 광역철도 사업의 예비탙당성조사 면제나 남북경협 사업의 조속 추진, 3기 신도시와 수도권광역급행철고 대표되는 수도권 개발 호재 등으로 해외 수주에 비해 현실화할 가능성이 높다.

2018년 국내 건설 수주액은 11월 말 기준 132조원으로, 전년 같은 기간 대비 4.6% 감소했다. 부문별로는 토목은 증가했지만 주택이 두 자릿수로 줄면서 수주감소로 이어졌다. 하지만 2019년에는 SOC 사업의 호조로 수주액이 약 160조원으로 증가할 전망이다. 2018년 말 예비타당성조사ㅡㄹ 통과한 GTX-C노선(양주 덕정역부터 수원역까지)의 사업자를 선정하 것으로 보이는 데다 연초 총 17개 이상 광역 철도 프로젝트 중 수간의 예비타당성조사 면제가 기대되기 떄문이다.

수도권 개발 계획 발표 이후 인근 집값 반등

토목 부문은 2009년에도 4대강 사업을 통해 정부의 재정정책을 주도한 바 있다. 다만 4대강 프로젝트는 순수 토목 사업에만 집중하는 바람에 다른 분야와의 시너지를 내지 못했다. 반면 2019년 광역철도 SOC 프로젝트는 3기 신도시나 역세권 개발 사업, 경기도의 도시 개발 사업 등 건축 주택 시장과의 시너지가 상당할 전망이다.

이 때문에 GTX와 3기 신도시 등 수도권 광역 개발 계획이 발표된 2018년 11월 이후부터 수도권 주택 가격이 반등했다. 특히 9.13 부동산 정책에 따라 서울의 고가 주택을 중심으로 가격 하락세가 이어지는 중에도 수도권은 차별적으로 가격 강세가 나타나고 있다. 종합하면 정부의 부동산 정책이 수도권 개발을 예고하고 있고 주택 가격 역시 이를 적정히 반영하기 시작했으며 2019년 경제정책 방향에서도 국내 건설 수주액 증가를 기대해볼 수 있다.

국내 건설사 중 2019년 이후 '수도권 주택 개발 시대'의 수혜를 볼 기업은 HDC현대산업개발이나 GS건설 등의 대형 건설주와 함께 태영건설 등 신흥 주택시장 강사를 꼽을 수 있다.

태영건설의 2019년 총 주택 공급량은 약 7000가구로, 대형 건설사의 2만 가구이상과 비교하면 3분의 1수준에 불과하다. 하지만 태영건설이 토지를 매입하고 직접 분양하는 자체 개발 사업은 2019년 한 해에만 4500여 가구 이상일 것으로 예상된다. 이는 주요 대형 건설사보다 많은 것이다. 

태영건설이 2015년부터 2년간 누적 공급한 자체 주택 물량이 5000여 가구인 점을 감안하면 비슷한 물량을 한 해에 집중 공금함으로써 상당한 이익 모멘텀을 확보할 수 있게 될 전망이다. 특히 태영건설과 대우건설 등이 공급하는 수원역 고등지구와 과천 지식정보타운 사업은 GTX-C 노선의 수혜 지역으로 볼 수 있다. 이 밖에 경남 양한, 대구 도남지구 등의 주택 사업도 계획돼 있다.